鲍威尔哈佛演讲，难救市！

  鲍威尔

  美伊战争进入到第五周，油价三月涨超50%。在这个背景下，美联储主席鲍威尔作客哈佛大学，同学们关心的也许是期末考点，但市场关心的问题只有一个：美联储到底会不会加息？

  鲍威尔表示，当前中长期的通胀预期，目前看起来仍然是锚定良好的，但美联储正在密切关注这一指标的变化，并以评估战争对经济的影响。鲍威尔指出，美联储可能需要作出政策回应，但目前还没有到那个时候。鲍威尔进一步表示，当前的政策位置足以让我们观望。这句话的信号意义非常明确，美联储短期内既不打算加息，也不打算降息，按兵不动是最可能的方向。

  鲍威尔承认，伊朗战争一个月以来油价大幅攀升，这可能同时推高通胀并拖累消费需求和经济增长。原因也很好理解，油价涨了，美国汽油均价已经逼近4美元一加仑，老百姓加油出行、企业物流运输的成本全部上升，这就是通胀压力；但与此同时，油钱花多了，消费者留给其他开支的预算就少了，企业利润也被原材料成本侵蚀，招人扩产的意愿自然下降，这就是对增长和就业的拖累。

  所以这种既有通胀上行压力，又有就业下行风险，恰恰是美联储最棘手的政策困境。因为降息有利于就业，但可能纵容通胀，而加息有利于控通胀，但也可能会打压经济，这两头都不讨好。不过鲍威尔认为，美联储的充分就业和物价稳定两大使命仍有张力，仍有空间。

  在如何应对供给冲击这个问题上，鲍威尔给出了教科书式的回答：美联储的惯性做法是看穿供给冲击，但前提是必须严密监控通胀预期是否脱锚。这是理解美联储下一步行动的关键，也就是只要通胀预期不失控，美联储就倾向于不对油价上涨作出反应，而一旦通胀预期开始松动，加息就会被正式摆上台面上讨论。

  那市场上什么指标最能反应通胀预期呢？一个是密歇根大学消费者调查报告，另一个是盈亏平衡债券。目前来看，密歇根大学的调查显示，短期通胀预期已经出现跳升趋势，不过债市交易隐含的通胀指标却比较温和，两类指标发出的信号并不一致。

  不管怎么样，今天市场对鲍威尔的讲话反应非常积极。美债全线走强，10年期美债收益率下行了约10个基点到4.33%附近，2年期收益率下行幅度相当，降到了3.82%左右。美股也同步上涨。而就在讲话之前，市场对年内加息的定价一度超过50%，讲话之后这一概率骤降至2%左右。

  彭博认为，鲍威尔等于在不明说的情况下，替市场排除了短期加息的可能性。值得注意的是，这是鲍威尔在5月15日任期届满前为数不多的公开发言之一，也意味着他在任期内大概率不会再作出重大政策转向。

  除了宏观经济议题，鲍威尔还被问及近期私募信贷市场的动荡。

  过去几周，阿波罗、阿瑞斯、黑石等头部另类公司旗下的私募信贷基金，遭遇密集赎回潮，多只基金触发季度5%的赎回上限，投资者实际只拿回了申请金额一半。鲍威尔对此表示，美联储正在非常仔细地关注私募信贷领域，并承认，私募正在经历一轮修正。但他也同时强调，目前尚未发现私募信贷风险向银行体系传导，或引发系统性传染的迹象。

  Jason认为，现阶段谁说话都不好用，川普如此，鲍威尔也一样。你看今天债市稳住了，收益率全线下了10个基点，但股市依旧给你来个大阴线。为什么？因为市场现在对嘴上说已经脱敏了。市场现在更关心的是前线。

  而前线的现实是，美国在增兵，以色列在轰炸伊朗的发电设施，伊朗不仅在打击军事目标，还宣布对霍尔木兹海峡开始收过路费。局势非但没有好转，反而在持续恶化。

  所以在没有真正的扭转信号出现前，恐怕股市依旧有向下的压力。但这个压力究竟有多大？还是说，股市已经到了抄底区间了？接着来听听大摩和高盛的分析。