比特币已实现亏损激增和ETF资金外流：熊市即将触底的信号

  加密货币市场波动性由来已久，但2025年末的种种事件尤其凸显了其严峻的形势。比特币价格已从10月份12.6万美元的峰值暴跌超过35%，至11月21日的8万美元低点，而美国现货价格也大幅下跌。

比特币ETF资金流出创下历史新高，仅2025年11月赎回额就高达37亿美元，超过了2025年2月创下的36亿美元的前期最高纪录。据《福布斯》报道实际损失和资本外逃的叠加引发了一个关键问题：我们目睹的是投降，还是复苏的前奏？

历史背景：熊市底部与链上指标

  要评估这一点，我们必须回顾历史。比特币在 2018 年和 2022 年的熊市底部，价格较历史高点下跌了 75% 至 84%，持续时间从 260 天到 410 天不等。

根据CryptoQuant的数据目前比特币较 2021 年 11 月的历史最高点下跌了 73.3%，这一跌幅在历史正常范围内，表明其可能已接近底部。然而，链上指标却呈现出更为复杂的情况。

  这市场价值与实际价值之比（MVRV）作为市场压力关键指标之一的指数已跌至1.65，略高于通常与熊市底部相关的低于1.0的水平。

根据 CryptoQuant 的数据这表明，尽管市场面临压力，但尚未达到以往周期中出现的极端崩溃程度。与此同时，SOPR（支出产出利润率）已跌破 1.0，表明短期持有者正在亏本出售代币——这是一个看跌信号。据 Glassnode 报道这些指标与 2022 年的熊市相吻合，当时比特币的交易价格历史上首次低于其实际价格，导致普通投资者蒙受损失。根据历史分析今天，比特币的交易价格较其实际价格折让了11.3%，这对普通持有者来说同样是一个糟糕的局面。根据同一项分析.

  2025年11月37亿美元的ETF资金流出引发了人们对2022年熊市的比较，但其根本原因却有所不同。根据一份报告……雅虎财经近期资金外流主要是由于现货期货市场基差大幅下降导致的套利策略平仓所致，而非普遍恐慌或投降式抛售。

据雅虎财经报道永续期货未平仓合约的急剧下降也印证了这一点，由于基差交易者平仓，未平仓合约下降了37.7%。根据同一份报告.

  然而，资金外流的规模不容忽视。贝莱德和富达的比特币ETF赎回量最大，其中贝莱德的IBIT就遭遇了大量赎回，投资者纷纷寻求流动性。

据《比特币杂志》报道这与哈佛管理公司等机构投资者的行为形成鲜明对比。在抛售潮期间，哈佛管理公司通过增持680万股贝莱德现货比特币ETF，使其比特币持有量几乎翻了三倍，达到4.43亿美元。据雅虎财经报道这种差异凸显了一个关键分歧：散户投资者正遭受巨额资金损失——在11月的股市崩盘期间，39.6万名交易员因杠杆交易损失了20亿美元。据雅虎财经报道各机构正在为潜在的反弹做好准备。

宏观流动性及未来发展路径

  更广泛的宏观经济环境进一步加剧了前景的复杂性。正如CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju所指出的，宏观流动性不足可能预示着熊市周期的开始。

根据 Glassnode 的分析多年来，由于通货膨胀、加息和量化紧缩，全球净流动性持续恶化，导致可用于支撑比特币价格复苏的法定货币支持资本减少。据同一消息称稳定币流动性的下降加剧了这种情况，而稳定币流动性历来在市场低迷时期起到缓冲作用。根据 Glassnode 的数据.

  然而，仍有一线希望。近期投机性头寸的平仓——而非恐慌性抛售——表明市场可能正在纠正过度行为，而非进入全面崩盘阶段。此外，11月下旬MVRV比率小幅上升至1.65，表明部分持仓者仍处于盈利状态，这可能为投机性头寸平仓后市场反弹奠定基础。

根据 CryptoQuant 的数据.

结论：是投降还是机遇？

  当前的市场环境是历史模式与新动态的混合体。虽然回撤幅度、ETF资金流出以及链上指标与以往熊市底部的情况相符，但MVRV未跌破1.0，且近期资金流出具有策略性，表明市场尚未完全崩溃。哈佛等机构投资者押注市场复苏，但散户投资者仍面临进一步损失的风险。

  对投资者而言，关键在于区分短期阵痛和长期潜力。如果宏观流动性趋于稳定，投机头寸得以平仓，比特币可能会进入盘整阶段——这是复苏的前兆。然而，在MVRV比率跌破1.0且SOPR稳定在1.0以上之前，市场仍处于不确定状态。谨慎行事固然重要，但历史经验表明，那些能够熬过熊市低谷的人往往最终会获得最大的回报。